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第六章财务管理专题
第一节股利政策
第二节创造价值的管理
第一节股利政策
一、股利理论概述
二、股利决策
一、股利理论概述
股利政策：以现金形式付给股东的收益比率
1、不相关理论(Irrelevanttheory)
公司的股利政策与公司股票的价值无关
决策意义
公司不必将制订股利政策作为其重要决策
股利决策只是融资决策的一项任务（剩余）
例——日本公司盛行“零股利政策”
危害——管理层尽可能压低股利并用来满足个人私利
MM不相关定理
公司价值只取决于其盈利能力和经营风险与公司的分配政策无关
基本假设——完备市场
无所得税（公司税和个人税）
不存在股票交易成本和发行费用
财务杠杆对资本成本的影响可略
投资政策给定不变
2、相关理论
股利政策的选择影响公司股票的价值原因在于资本市场存在缺陷
不对称税负
不对称信息
交易成本
1）鸟论（心理因素论）
2）税收偏好理论
个人投资者偏好于低股利支付：
股利适用税率高于资本增益税率
投资者可以控制资本增益税交纳的时间（收益递延）
机构投资者偏好相反即愿意高股利支付
股利发放会降低公司价值
3）信息内涵（信号传递）
股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息
正面信号：增加说明前景看好
负面信号：增加说明风光不再
决策意义：一般不轻易改变股利政策
支付最低限度的股利
维持稳定的股利支付率和股利
使股利的变化具有规律性
避免削减股利
4）追随者效应（clienteleeffect）
公司的特定股利政策对特定的群体有利或者说受到特定群体的拥护
公司应设计反映投资者偏好的股利政策
二、股利决策
1、问题
如何在支付股利和将收益再投资之间做出选择？
当确有机会需要资金时是以牺牲股利支付的方式还是通过增加财务杠杆的方式？
在制定股利政策时税收因素应当赋予多大的权重？
问题（续）
股利政策应当在多大程度上受市场和股东偏好的影响？
股利支付的形式如何选择？
直接发放现金
股票回购
关于美国公司股利的实证分析
股利随收益的变化而变化且明显滞后
股利是刚性的不变的公司居多
股利的变动比收益变动平滑
股利政策随公司生命周期的变动而变动
股利稳定性的作用
当公司收益下降时不减股利可传递管理层的看法（未来看好）从而影响投资者的预期
满足投资者（特别是机构投资者需求）
2、基本形式
有规律的股利发放（regularrule）：在一定阶段中保持每股股利额不变等盈利充分提高后再提高发放额......
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